ליגת שוקי ההון: ללא ספק

לפני שאדון בנושא של הפוסט אני רוצה למסור לתושבי הדרום ובמיוחד לגמל איחולים לסיום מהיר של הזמנים הקשים שהם עוברים. […]

לפני שאדון בנושא של הפוסט אני רוצה למסור לתושבי הדרום ובמיוחד לגמל איחולים לסיום מהיר של הזמנים הקשים שהם עוברים.

**

כל משפט שמתחיל בצמד המילים ללא ספק, ונועד לתאר מצב שיקרה בעתיד, צריך לזכות במידה רבה של סקפטיות. אם יש דבר אחד שאילי מנינג והניו יורק ג'יינטס למדו אותנו, זה שתמיד קיים ספק. גם כאשר הקבוצה שנחשבת לטובה בהיסטוריה עולה לשחק את המשחק ה19 בעונה, כאשר היא נצחה את ה18 הקודמים, עדין קיים ספק לגבי זהות המנצחת במשחק ה19.

*

צמד המילים ללא ספק הוצמד לנבואות רבות בתחום שוקי ההון. השימוש הנרחב ביותר בצמד מילים נאלח זה נעשה כאשר אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית נסחרו בריבית נמוכה שנה שעברה. המשפט שהשלים את צמד המילים ללא ספק נשמע כך בדרך כלל – אין ספק שהריבית על אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית לא תהיה נמוכה יותר.

לאלה שלא עוקבים אחרי זוטות דברים, זכינו לחוות ריביות נמוכות באופן היסטורי בשבוע שעבר. הריבית על אגרת חוב ממשלת ארצות הברית לעשר שנים, ירדה את סף השני אחוז, לראשונה מאז 1950. כאשר הריבית על אגרת החוב יורדת, הערך של אגרת החוב עולה. כלומר, דווקא לאחר הורדת הדירוג של ממשלת ארצות הברית, ולאחר סיום תכנית רכישת אגרות החוב על ידי הפד, הריבית על אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית, ירדה לעומקים לא מוכרים ובהתאמה ערכן עלה לרמות לא מוכרות.

*

כל המומחים כמעט ללא יוצא מהכלל קבעו באופן נחרץ שלאחר סיום תכנית ההרחבה הכמותית של ברננקי, הריבית על אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית תעלה. ההגיון מאחורי קביעה נחרצת זו נראה כך: הפד האמריקאי רכש כמעט 100% מאגרות החוב שהונפקו על ידי ממשלת ארצות הברית. השאלה שעלתה היא מי ירצה לקנות את אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית, לאחר שהפד יפסיק?

והנה, דווקא לאחר הפסקת הרכישה של הפד האמריקאי, ולאחר הורדת הדירוג של ממשלת ארצות הברית, נוצר ביקוש מדהים לאגרות החוב ארוכות הטווח של ממשלת ארצות הברית, כיצד זה ייתכן? התשובה היא פשוטה, והיא מהווה את הפרדוקס לפיו מתנהלים שוקי ההון העולמיים.

*

דווקא משום שהבנק המרכזי האמריקאי רכש כל כך הרבה אגרות חוב, רבים מהגופים המוסדיים יצאו מאגרות החוב האמריקאיות. רוכש אגרות החוב הגדול בעולם, מר ביל גרוס, הצהיר שפימקו נמצאית בעמדה של שורט על אגרות החוב, והעריך שאין ספק שלאחר שהבנק המרכזי יפסיק את רכישת אגרות החוב, הריביות יעלו.

בדיוק אותו הגיון שהוביל את המומחים לקבוע שהניו אינגלנד פטריוטס ינצחו גם את המשחק ה19, גרם לפרשנים לקבוע שאין סיכוי שהריבית תהיה עוד יותר נמוכה. הפרשנים לא הכירו מצב שבו הריבית על אגרות חוב ממשלת ארצות הברית נמצאית מתחת לשלושה אחוז לאורך זמן, ולכן קבעו שמצב זה גם לא ייתכן.

כאשר נגמרה תכנית הרכישה של הפד, מחירי המניות החלו להתרסק. כסף רב יצא מהמניות בארצות הברית, ובעולם כולו. כסף זה חיפש אפיק חדש. פתאום כל מנהלי הכספים שמו לב שהם לא מחזיקים מספיק אגרות חוב של ממשלת ארצות הברית, ודווקא נכס זה עולה בערך שלו. מה קורה במצב כזה? כל מנהלי הכספים נמצאים בפיגור אותו הם צריכים להסביר ללקוחות שלהם. על מנת לכסות על הפיגור, הם רצים לקנות בדיוק את הנכס שחסר להם, כלומר, כולם ביחד רצים לקנות את אגרות החוב הדחויות.

במצב זה ערכן של אגרות החוב מאמיר, והריבית יורדת. ברם, כל מי שעקב אחרי מה שקרה ביפן לאחר המשבר ב1990, לא אמור היה להיות מופתע כל כך מירידת הריבית לרמות היסטוריות אלה. ביפן הריבית על אגרות החוב הממשלתיות ירדה את סף השני אחוז כבר ב1996, ומאז לא חצתה כמעט את רף זה כלפי מעלה. המומחים הכלכליים כל כך נחרצים להסתכל על המספרים, במקום על התהליכים, ולכן הם לא היו מסוגלים לדמיין שגם הריבית על אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית יכולה לרדת לרמות נמוכות כל כך.

*

הדבר החשוב ביותר הוא להטיל ספק באלה שקובעים קביעות כה נחרצות לגבי העתיד. כל מה שאנחנו מסוגלים לעשות זה לעקוב אחר התפתחות התהליך. אין לאף אחד מאתנו מונופול על קביעת הזמנים, הערכים, או בקיצור המספרים שיאפיינו את התהליך. אך על דבר אחד תמיד ניתן לסמוך, אם כל העולם ואשתו מניח הנחה מסויימת לגבי מספרים מסוימים בשוק ההון, עדיף להיות בצד השני. כאשר כולם רצים לדלת, הכניסה נהיית מאוד קשה.

*

בימים אלה נוצר שם פועל חדש בשוקי ההון העולמיים, "יפניזציה". אני יכול לספר לכם על שאלה שעלתה באחד הכנסים של שוקי ההון בשנה שעברה בישראל. נשאלה השאלה, איזה אפיק יהיה רווחי יותר בשנה הקרובה, אגרת החוב לעשר שנים של ממשלת ארצות הברית, או שוק המניות האמריקאי. פרט לשלושה משוגעים  מאות ענו בנחרצות, שאין ספק שדווקא המניות הן שינצחו. המספרים המוכרים לנו, הם האויב הגדול ביותר שלנו כאשר אנו באים להעריך תנועות עתידיות. אם קבוצה נמצאית ביחס משחקים של 18:0 אנחנו מניחים אוטומטית שהיא תנצח את המשחק ה19.

מי שעקב אחרי המשחקים בפליאוף של אותה שנה, ראה את הפטריוטס מציגים משחקים חזקים פחות, ואת הג'יינטס מנצחים קבוצות חזקות כמו דאלס בחוץ, וגרין ביי בכפור. מי שבחן את התהליך ולא את המספרים, היה יכול להעריך שיש סיכוי שהפטריוטס יפסידו את הסופרבול.

מי שבוחן את התהליך שעובר על כלכלות ארצות הברית ואירופה, לא יסמוך על אותם מומחים שקובעים שרק פראיירים מוכרים מניות בערכים הנוכחיים. בהחלט ייתכן שאנחנו נמשיך לראות הפסדים במניות, ועליות בערך אגרות החוב של ממשלת ארצות הברית, למרות המספרים הבלתי נתפסים. אם יש התנגשות בין המספר לבין התהליך, התהליך תמיד ינצח.

מה שיש לוויין גרצקי, ג'רי רייס ואין למאור בוזגלו
ברזיל זו כן דוגמה

תגובות

  • מנחם לס

    ללא ספק הג'איינטס מגיעים העונה לסופרבול.

    • גיל שלי

      אהבתי

      • LT

        Go Giants!!!

  • amit pros

    זה מעניין.אם כמעט כולם טוענים שהמניות ינצחו,אולי זה הזמן להעיף את כל התיק...במצב אי ודאות קיצוני כמו עכשיו,אי אפשר אפילו לנסות והלעריך מה יהיה עוד שנה.אבל אני באמת מבין את המנבאים,מזה הם מתפרנסים.

  • עמיר

    רבים בצפון אמריקה פונים עכשיו להשקיע באג"ח קונצרניות ובמניות דיבידנד ופרפרד, אני מניח שמתוך אותו הגיון שמנחה גם אותך. הקשר לספורט? אולי שב"עונה פיננסית" למרבית הקבוצות ניתן להמר שמכבי חיפה תיקח את האליפות.

  • אריאל

    לא יודע על איזה סופרבול אתה מדבר, לא זוכר כזה סופרבול

    • גיל שלי

      מצטער על חוסר הרגישות.

      • אריאל

        אם כבר, שאלה - למה אם הריבית על אגרות חוב יורדת, אז הערך שלה עולה? זה לא אמור להיות הפוך בדיוק?

        • גיל שלי

          תחשוב על זה כך. אתה משלם 100 ומקבל 10 לשנה. אם משהו קנה ממך את האגרת ב200 הוא ימשיך לקבל 10 לשנה, רק שזה הופך ל5%

  • amit pros

    אריאל.
    תחשוב שאני מוכר לך איגרת ומתחייב לשלם לך ריבית של 10 אחוז.

    כלומר אתה קונה היום ב100 ותקבל עוד שנה 110.

    עכשיו ,בוא נגיד שמחר משום מה מחיר האיגרת צנח ל30.
    אתה יודע שאתה יכול לקנות איגרת ב30 שתשלם לך 110.
    במצב הזה ,הריבית היא 300 אחוז+.
    אתה תשמח לקנות מחר איגרת ב30 שתתן לך 110 עוד שנה.
    גם אני אשמח,ולכן אציע 31.ואתה תשמח לקנות גם ב55.
    אז מכל הסיפור
    המחיר של האיגרת עלה מ30 ל55,והריבית שמגולמת במחיר האיגרת ירדה.

    לכן כשמחיר באגרת יורד,למעשה הריבית המגולמת עולה,ולהפך.

    • אריאל

      קראתי את זה איזה חמש פעמים והגעתי למסקנה שאני כנראה כן עובד בעסק הנכון..

      • אנונימוס

        כנ"ל =)

      • amit pros

        אריאל,בוא נאמר כך,הסיכוי שלך לקל התקף לב כשאתה עובד מחוץ לעסק הזה שנקרא השקעות,יורד פלאים....

  • היו זמנים במערב

    אם עד עכשיו היה לי ספק, הרי מעכשיו אין לי ספק כלל וכלל, שאני נהנה לקרוא את דבריך בכל פעם מחדש.

  • דורפן

    גיל שלי - נראה לי שהאנלוגיה מפוטבול או ספורט לכלכלה מדוייקת. שניהם בעצם מדעים שנערכים בהם כל מעט ניסויים שהשלכה מהעבר לעתיד היא בעייתית. בסך הכל הכלכלה כמדע (בעיני חסידיה) קיימת כמאה שנה. היא עבר משבר אחד קקופוני בשנות השלושים ועל פי המשבר הזה מנסים להסיק הכל לעתיד. למשל איך יתנהגו תרבויות שונות במצבים כלכליים שונים. האמת היא שאין בידי הכלכלנים כמעט דאטה ולרוב הם מבססים את הערכותיהם על 3-4 מקרים בעבר לכל היותר. בערך כמו להעריך את סיכויי קבוצה עם מאזן 1-3 במחזור החמישי.

    • גיל שלי

      כרגיל אתה מנסח את העניין בצורה המדויקת ביותר. רק בעיה אחת, לך תסביר את זה לכלכלנים שעדין משוכנעים בתזות הכושלות שלהם

  • גמל (סתם גמל)

    תודה, חיממת לי את הלב :)

    דרך אגב, בימים האחרונים לא כל כך יוצא לי לקרוא ולהגיב בגלל שאני נמצא הרבה בדירה של אמא שלי ובדיוק יש לה איזו בעיה באינטרנט.
    היא קצת לחוצה בגלל כל העניין הזה עם האזעקות והטילים, ומשום מה הנוכחות שלי מרגיעה אותה (לפחות זו הטענה שלה..)

    • עצמות עצלות

      תגיד לאמא שתירגע, ושאריק אמר שהכל מלמעלה (תרתי משמע). תמסור לה גם ד״ש.

      • גמל (סתם גמל)

        כמו תמיד, אני בטוח שהיא "תעריך" את ההומור שלך... :)

  • יוסי

    כרגיל, תענוג.
    הנקודה הרלוונטית מבחינתי היא מהות הסטטיסטיקה: היו לי ויכוחים רבים בהם טענתי את מה שאתה אומר - זה שזה קרה 200 פעם בעבר לא אומר כלום לגבי הפעם הבאה.
    יחד עם זאת, זה הכלי הכי טוב שלנו ואם אני רואה כי לאורך 30 שנים המניות הניבו יותר רווח מאג"ח, אם אני רוצה להשקיע לטווח ארוך אשקיע באפיק מנייתי.

    • גיל שלי

      בעשרים שנה האחרונות אגח מנצח מניות ביפן. בארה"ב זה כבר 12 שנה

      • יוסי

        וואלה? מעניין.
        ואם אתה מרחיב את זה לשנה-שנתיים נוספות אז המניות מובילות שם?

  • שרון

    יוסי, זה ממש לא משנה מי מנצח במשך 12/13/15 או 20 שנה. הנקודה העיקרית שגיל מדבר עליה (אם ירשה לי גיל לדבר בשמו) זה התהליך. אין בראה"ב אינפלציה שמקורה בביקושים חזקים (המספרים שאנחנו רואים עכשיו זהו תוצר לוואי של תכנית ההרחבה הכמותית של הפד) ולכן בסביבה של צמיחה נמוכה ואינפלציה מלאכותית (נכון עדיין כואב לנו בכיס שמתדלקים ב 7 ש"ח לליטר 95 אוקטן אך מחיר זה אינו נובע מעודף ביקוש אלא, שוב אותו הפד דחף את מחירי הסחורות לרמות מאוד גבוהות ועכשיו רואים את האויר יוצא מבלון זה) האפיק הנכון יותר להשקעה הינו אג"חים. ובחזרה לנושא התהליך כל עוד לא תשתנה הסביבה באופן מהותי אפיק זה עדין יהיה עדיף. לגבי ההשקעה במניות,לא סתם הזמן הוא גורם חשוב, השקעה במניות עדיפה רק כאשר מבצעים אותה בתזמון הנכון, וכל עוד אתה לא יודע להגיד מה התזמון הנכון, עדיף להיצמד לתהליך ולא לסטטיסטיקה.

    • גיל שלי

      לא יכולתי לענות טוב יותר

  • דיני ניירות ערך

    אני לא מבין איך אפשר בכלל לעשות דברים כאלה?
    איך אפשר לסמוך על אותם האנשים שהביאו את כלכלת העולם למצב הזה, כנראה שגם הם לא יודעים הכל, תסמכו על עצמכם...

Comments are closed.