ליגת שוקי ההון – עוד קצת על 2014

הרופא האמריקאי פרש, השאלה היא כיצד תשפיע הורדת מינון הסטרואידים

ראשית רציתי להודות לקבוצות הכדורגל התל אביביות על המתנה הנפלאה שהגישו לי לכבוד יום הולדתי שחל אתמול. בעיקר התרגשתי מהמחווה של הפועל תל אביב, שעל אף שאני לא נמנה על חוג אוהדיה, טרחה ועמלה קשות כדי להוסיף לאושר הגדול שתקף אותי אתמול. באמת כל הכבוד גם לאדומים וגם לצהובים, מזל שהג'איינטס משחקים רק היום.

*

בשבוע שעבר התחלתי בניחושים לקראת השנה הקרובה. באמצע השבוע בן ברננקי נתן את מתנת הפרידה שלו לבנק הפדרלי האמריקאי, והחל בTAPERING המפורסם. מדצמבר באופן קבוע בכל ישיבת פד קרובה, אמורים להדפיס עשרה מיליארד דולר פחות. בדצמבר עד לישיבת הפד הבאה, יקנו בכסף מודפס, אגרות חוב ממשלתיות וניירות המגבים משכנתאות בסכום כולל של 75 מיליארד דולר בחודש, במקום 85 מיליארד שנקנו עד כה. בישיבה הבאה הסכום אמור לרדת ל65 מיליארד בחודש, וכך עד לסוף 2014, בה הדפסת הכסף תגמר כליל.

צעד זה לווה גם בהצהרה שנועדה להרגיע את חששות השוקים, ולהבהיר שאין שום העלאות ריבית באופק. בינתים נראה כי הטריק של הכנת השוק לצמצום הרכישות, עבד יפה, וצעד זה עבר בשקט בלי שום רעשים מיותרים בשוקי המניות והאג"ח בעולם.

*

השאלה הגדולה היא פשוטה, האם באמת הבנק המרכזי האמריקאי יצליח להוריד את הרגל מהדוושה בצורה מבוקרת ואיטית, מבלי לגרום לרעשים כלשהם בשוקים השונים. לדעתי התשובה שלילית. בעוד שכאשר מסתכלים על שוקי המניות בארצות הברית, ניתן להבין שהמשבר בשנת 2008 היה משבר רגיל לחלוטין, כאשר מסתכלים על הכלכלות בעולם המפותח, רואים שמדובר במשבר בעל אופי שונה לחלוטין. אין כלכלה מפותחת (מדובר על הגדולות) שחזרה לתוואי הצמיחה שאיפיין אותה בשנים 1950-2008. מדובר בהתאוששות הכלכלית האיטית ביותר שמוכרת לכלכלנים.

כאשר הפד האמריקאי התחיל בתכנית ההדפסה, הרבה מומחים כלכליים איימו עלינו בהיפר אינפלציה. האינפלציה כאשר החלה התכנית בשנת 2009 היתה 1.1% בקצב שנתי, היום ארבע וחצי שנים בתוך התכנית, קצב האינפלציה השנתי בארצות הברית הוא 1.2%, עדין מתחת ליעד האינפלציוני של הפד האמריקאי שנמצא ב2% לשנה. באירופה האינפלציה נמוכה אף יותר ונמדדת כעת ב0.9%, כאשר מדינות כמו פורטוגל, יוון, אירלנד והולנד נמצאות בדפלציה חזקה. כאשר תשאלו לאן הכסף המודפס הלך, התשובה היא פשוטה, למחירי הנכסים פרט לסחורות. בעוד הצמיחה בהכנסות החברות נעצרה כליל, ובעת שברבעון הקרוב נמסרו 113 אזהרות רווח, לעומת 9 הודעות על הפתעה לטובה, מחירי המניות עלו ביותר מ25% בארצות הברית השנה. כאשר משווים בין שווי החברות לפי מחירי המניות, ומחלקים ברווחי החברות, מוצאים שהמחירים נמצאים בקצה העליון של השוויים בצורה היסטורית.

רבים חושבים שההרחבה הכמותית יצרה בועה במחירי אגרות החוב, הטענה שלי היא שההרחבה הכמותית הובילה באגרסיביות את כל הכסף המודפס למחירי המניות. למרות שהפד הוא הקונה העיקרי של אגרות חוב ארוכות בארצות הברית, אני לא משוכנע שכאשר תפסק ההדפסה (פעולה שלא תקרה לדעתי), מחירי האג"ח יסבלו. להיפך, הכסף שנדחף בכח למקומות מסוכנים, עשוי לנהור חזרה לאגרות חוב ממשלתיות. בסופו של יום, כאשר האינפלציה כל כך נמוכה, מחירי האג"ח של ממשלת ארצות הברית לא נראים בועתיים בכלל.

כל מי שיבדוק אילו מניות עלו הכי הרבה בפרק הזמן של ההרחבה הכמותית ימצא תשובה פשוטה. ככל שהמניות הן יותר ספקולטיביות ונסחרות בארצות הברית, כך עלו המחירים שלהן. למשל, מדד הביוטכנולגיה עלה בקצב אדיר, למרות שההתקדמות בענף מבחינת תרופות חדשות, או טכנולגיות חדשות, לא השתנתה בכלל. מאחר ותמיד היה מדובר בענף של הימור, זהו סוג הענפים שנהנו הכי הרבה מהמדיניות של הפד האמריקאי. כאשר לא ניתן לעשות תשואה גבוהה באחוזים על הכסף, הגופים המוסדיים נדחפים להימורים, וכך הם נוהרים לענפים כמו הביוטכנולוגיה.

*

בקיצור, בשנה הבאה אנו עשויים לחוש את ההתאמה הראשונה. דעתי היא שהרעידה הראשונה בשוק המניות האמריקאי יביא לסוף ההפחתה בהדפת הכספים. מי שסובל מהמצב הכלכלי הם לא בעלי ההון, אלו רק מי שמרוויחים את הכסף שלהם ממשכורות ללא כלים הוניים בדמות אופציות. אך כאן נמצא הניחוש השני שלי, כבר זמן שאני חושב שדפוקי כל העולם יבינו את הדרך בה הם נדפקים. כיום בארצות הברית ישנה דרישה חזקה להעלאת שכר המינימום. בגרמניה העלאת שכר המינימום נצאית בתוך ההסכם הקואליציוני החדש. הניחוש שלי הוא שהתחושה העולמית תתורגם למעשים בהם בעלי המשכורות ינצלו את הכח הפוליטי העדיף שלהם, וידאגו לחלוקה טובה יותר בין הון ועבודה.

מי שרוצה להבין מה יקרה בסופו של יום בשוק המניות האמריקאי, מספיק שיביט במחירי הזהב. הזהב קפץ ל2000 דולר לאונקיה מאחר וכל העולם ניחש שהתגובה להדפסה תהיה תגובה של היפר אינפלציה. גם הביטקוין נוצר כתוצאה מחוסר אמון במטבע האמריקאי (כמובן שצריך לזכור שהביטקוין והזהב הם אמצעים נהדרים להלבנת כספים), אך מסתבר שאם יש משהו חזק מאין כמותו, הרי זהו המטבע. אפילו הדפסות בכמות היסטורית, לא גרמו לשבירת המטבע האמריקאי. כיום הזהב נסחר בפחות מ1200$ לאונקיה. מחירי הסחורות נעצרו מזמן. אין לי מושג מתי, אבל אני לא משוכנע שדווקא המניות באמריקה יצליחו להתעלם מכח הכבידה.

*

בן ברננקי עשה שירות גדול לעולם כאשר הצליח לאחד סביבו את הבנקים המרכזיים בעולם ולמנוע תאונת דרכים רבת נפגעים, והחליט לפזר את הכאב על פני הרבה שנים. אני לא בטוח שהוא עשה שירות גדול לעולם כאשר משך את הסוואת הכאב עד לדצמבר 2013, למרות שכאשר בחנו את מצב החולה בלי השעונים שקשורים לבורסה, לא מצאנו שיפור מהותי במצבו. דוקטור ברננקי היה צריך להתאים את האבחון של המחלה, כאשר הסתבר שהתרופות לשכוך כאבים לא מובילות את החולה להתאוששות טבעית רגילה כמו בשנים הקודמות. הרופא הוחלף, מעניין אם גם האבחון ישתנה.

*

למתעניינים, מתן גילור כתב פוסט על הדבקות של שר האוצר בהבטחה שלו, לדאוג למעמד הביניים – http://matangilor.wordpress.com/2013/12/22/%D7%A2%D7%9E%D7%93-%D7%91%D7%9E%D7%99%D7%9C%D7%AA%D7%95/ אני הוספתי גם לשם משהו קטן. אכן יש אבחון מדויק למצב שלי, גרפומניה מתקדמת וחסרת תקנה.

אני מקווה שאני לא גוזל את זמנכם לריק, ולחובבי הספורט אשר כועסים על ניצול במה זו לצרכים אחרים, עמכם הסליחה.

download

להרכב הנבחרת
ראש בראש (1) - אלעד בר-איתן

20 Comments

איציק 22 בדצמבר 2013

אני באמת חושב שזו חוצפה שבבלוג שמיתיימר להיות לכתבות ספורט איכותיות כותבים על הפועל תל-אביב כדורגל. בשביל זה יש המון אתרים אחרים ;)

ערן 22 בדצמבר 2013

מזל טוב. במידה ואתה כמוני, אוהד מכבי וגם ליברפול, אתמול היה מהימים הנדירים בהם כל הכוכבים מתייצבים בשורה אחת.

תודה על נקודת מבט ייחודית על העולם הפיננסי. בהחלט מעניין

קורא 22 בדצמבר 2013

אני בעיקר מחכך ידיים בהנאה ומחכה להתרסקות שוק הנדל"ן הישראלי עם העלאת הריבית. אני רק תוהה אם לפיד יהיה מספיק יהיר בשביל לייחס את זה לעצמו.

גיל שלי 22 בדצמבר 2013

לא מבין איזו העלאת ריבית אתה רואה. בלי קשר שוק הנדלן כבר התחיל להעצר

קורא 23 בדצמבר 2013

אתה רוצה להגיד שבשנת 2015 לא תחל העלאת הריבית בארצות הברית?

גיל שלי 23 בדצמבר 2013

אני רוצה להגיד שבכלל לא בטוח שתהיה עליית ריבית ב2015, בכלל לא בטוח

קורא 23 בדצמבר 2013

כמו שאמר המת לעיוור, נחייה ונראה :)

פנדה 23 בדצמבר 2013

בכלל לא בטוח שתהיה התרסקות. יותר סביר שתהיה סטגנציה.

דבר ראשון והכי סביר הוא שגם אם תהיה עליה בריבית, היא תהיה קלה, ולכן ההשפעה שלה לא תהיה עד כדי כך מהותית.

דבר שני – האינטרס של הממשלה הוא ששוק הדיור לא יתרסק, אפילו שכרגע המצב הוא של בועת נדל"ן. גם כי לא רוצים להסתכן אפילו במצב דומה לזה שהיה בארה"ב, וגם כי עדיין אסור לשכוח שרוב בעלי הדירות כרגע הם ממעמד הביניים.
צריך לזכור שיש יותר אנשי מעמד ביניים עם דירה מאשר כאלה בלי דירה:
מעמד הביניים משך את כספי החסכונות ואפילו הפנסיה כשראה תשואה ריאלית שלילית וקנה דירות כדי להגן על ערך הכסף. מעמד הביניים ירש דירות ומשכיר אותן.

דבר שני:
הסיבה למחירי הדיור הגבוהים היא לא רק ריבית נמוכה, אלא מחסור בדירות, ובעיקר מחסור בדירות קטנות יותר (מתחת ל-4 וחצי חדרים) ולכן גם זולות יותר.

עומרי 22 בדצמבר 2013

אם הפד מייצר ביקוש לאג"ח ממשלתיות אמריקאיות ב-75 מיליארד דולר בחודש, והביקוש הזה עתיד להעלם – די סביר שמחירן יירד והתשואות יעלו.
לגבי המניות, לדעתי אין בעוה בשוק המניות בכללותו, בטח לא בארה"ב. יתכן ויש בועות נקודתיות בתחומים מסוימים, אבל כך יהיה תמיד.

מניות לא עלו באופן גורף ועיוור, חברות שלא תיפקדו כמצופה חוו סטגנציה ואף ירידות, גם כמה מהחברות המוכרות והחזקות.

הטענה הרווחת היא דווקא לא לגבי מכפיל הרווח של המדדים האמריקאיים המובילים אלא לגבי שיעורי הרווח הנקי והתפעולי הממוצעים שנמצאים גבוה מעל הממוצע ההיסטורי. כלומר סביר שכדי להמשיך לצמוח תידרש צמיחה משמעותית בהכנסות שכן יתכן וההתייעלות שחוו מאות חברות מובילות מיצתה את עצמה.
אבל כל אלה הן שיחות נורמליות על תימחור של שוק. בועה זה מצב בו אנשים קונים נכס רק בגלל האמונה שיהיה מישהו שיקנה אותו מהם ביוקר תוך זמן קצר.
אני חושב שקשה לקבוע זאת לגבי השוק בעת הזו.
מה שכן, ירידות דו ספרתיות תמיד ייתכנו, השאלה היא רק כמה.
השוק עשוי לרדת, נניח, מרמתו הנוכחית לרמתו במרץ האחרון ועדיין כל הנוריאל רובינים של העולם שכבר 4 שנים מזהירים ממניות יחגגו את 'צדקתם'.

גיל שלי 22 בדצמבר 2013

עמרי – אני לא יודע לתמחר כלום, בטח שלא מניות. הטענה שלי פשוטה. אנשים חושבים שאם ברננקי קונה אגחים, אז שם יש בועה. הטענה שלי היא שברננקי קונה את האגחים לא בשוק, אלא מהבנקים. הוא דוחף קונים אחרים החוצה, למניות למשל. הוא גם יוצר רווחים מלאכותיים לבנקים, שקונים אגחים ומוכרים לפד ומרוויחים בדרך (פשוט מדהים איך כל ההרחבה הזאת נבנתה בשביל הבנקים, ואלה לא מפנים את הכסף לשום השקעות שהן).
כאשר ברננקי יפסיק לקנות אגחים, הקונים הטבעיים יחזרו לשוק. לעומת זאת, יהיה פחות כסף שירדוף אחרי מניות. לאחר הרעידה הראשונה, אני מניח שהפד יחזור להדפיס מספיק כסף בכל מקרה, כך שלא הייתי מהמר על התרסקות במחירי המניות, אך לא בטוח שהם ימשיכו לעלות כמו ב2013

עומרי 22 בדצמבר 2013

אוקיי, אבל מדוע אותם קונים נדחפים החוצה? משום שהתשואה באגח ירדה מאוד והם פונים למניות בחיפוש אחריה.
ואכן, מניות "האג"ח" הגדולות – חברות הצריכה הלא מחזורית שמשקיעים אוהבים בגלל תשואת דיבידנד יציבה שהולכת וגדלה במשך עשרות שנים (באפט טוען שקוקה קולה בטוחה יותר מאגח ארה"ב ובוודאי מזהב) עלו למכפילים מאוד מכובדים ובמקביל תשואות הדיבידנד הנוכחיות שלהן נראות בחלק התחתון של הסייקל (כלומר המחיר אולי גבוה מדי).
בקיצור גם האגח ל-10 שנים הושפע מאוד מברננקי ואכן גם חלק נכבד מהמניות. אם הן עומדות ליפול בטווח הקצר? באמת אין דרך לדעת.

אני לא מכיר את כלל הבנקים, רק את וולס פארגו בו אני ועוד כמה אנשים קרובים אלי מושקעים חזק. שם הרווחים ממסחר באגחים כפי שאתה מתאר אותו הם חלק זניח מהעוגה ההולכת וגדלה של משכנתאות, מימון פעילות ריאלית, פיקדונות והלוואות וכו'.

אדם בן דוד 22 בדצמבר 2013

תודה על הפוסט. מעניין כרגיל :)

גיל שלי 22 בדצמבר 2013

תודה אדם. משתתף בצערך :-)

עומרי 22 בדצמבר 2013

אגב, ממה שאני הבנתי לא ניתן תאריך יעד לסיום הרכישות יחד עם הודעה על ההפחתה.

גיל שלי 22 בדצמבר 2013

אין תאריך סיום. אם ילן תמשיך להפחית את הקניות בקצב שנקבע, החישוב אומר שיש שבע ישיבותת פד עד לסוף השנה

יריב 22 בדצמבר 2013

מאנם זו רק הערה צדדית, אבל אני חייב לומר שביטקוין הוא לא כלי טוב להלבנת הון. למעשה, הוא כלי גרוע למדי, מכיוון שהוא שומר היסטוריה. תחשוב על שטר שכל מי שמקבל אותו חותם עליו (אולי בשם בדוי), יהיה הרבה יותר קל לעקוב אחריו מאשר אחרי שטר רגיל. היתרו ןהיחיד של ביטקוין הוא בהיותו חדש, ולכן הרשויות לא יודעות איך להתמודד איתו (ויש מעט מדי תקינה), אבל בגלל מבנהו זה לא ממש ישנה – כאשר הכלים הרגולטוריים יבנו יהיה אפשר לזהות הלבנות הון לאחור.

AMan 22 בדצמבר 2013

בקיצור, הבורסה באמריקה היא כרגע בועה והיא כנראה תתרסק ("תתקן") ב-2014.
הבנתי נכון?

גיל שלי 22 בדצמבר 2013

ראה תשובתי לעמרי. אני חלש מאוד בלנבא את העתיד, מועדים, ותיקונים

פרופסור 22 בדצמבר 2013

טור מצויין.
תמשיך לכתוב, אתה נמצא באכסנייה התאימה.

אביאל 22 בדצמבר 2013

מצוין כרגיל, בקשר לברננקי, אני מניח שרוב האנשים היו חותמים על המצב הנוכחי שהמשבר פרץ ובטח אחרי נפילת להמן, בפעם האחרונה שמשבר בסדר גודל כזה קרה, העולם סבל עשור שלם ורק מלחמת העולם הוציאה אותו מהמצב הזה. לדעתי לפחות הוא צריך לקבל הרבה קרדיט. יש גם כתבה מעולה בFT על הקנדציה שלו לקראת הפרישה (תורגמה גם בגלובס של הסופ״ש האחרון) מומלץ מאוד.

Comments closed